动态事项：银监会主席刘明康在第三次经济金融形势通报会上表示要控制房地产贷款风险，严格执行"二套房"标准。杭州、南京、成都和上海等地纷纷传出银行严格执行二套房政策。　

要点：

货币收紧在情理之中，作用将是累积效应

上半年银行信贷的大量投放，宽松的货币政策已经促使高储蓄流向了房地产领域，房地产交易量爆发式增长，房价的上涨速度可与07年高峰期媲美。如果不再采取措施，会使高储蓄加速流向房地产，就像当年的日本，房地产市场的泡沫化是政府不愿见到的。在上半年的经济数据公布之后，大家对"保八"有了很大的信心，可以适时适度对房地产采取措施。现在采取的措施仅是微调，因此，对房地产的负面作用将是累积效应，对房地产市场的影响也会是潜移默化的，并不会形成短期的大幅度的冲击，其结果将是减缓房价上涨的速度。

政策的恰到好处

在目前宏观经济的复苏还很脆弱的时候，政府还需要刺激房地产新开工面积来带动经济。因此，中央层面的政策强调控制首付比例，对于利率并没有做详细规定，为商业银行留下了较大的空间。而下半年面对房价和交易量的表现，政策调整也有较大的灵活性。如果房价继续快速上涨，不排除收紧政策力度加大。而且，商业银行的放贷任务在上半年已基本完成，下半年的放贷意愿并不大，因此下半年的资金面并不会为房地产交易量和价格的继续大幅飙升提供条件，房地产的表现将比较稳定。

稳定意味着超预期事件发生可能性变小

房地产行业下半年基本面表现包括交易量和房价，我们认为不会再出现大幅超预期的情况。由此，对于NAV估值大幅上调的可能性较小，因此就像我们在中期策略中反复提示大家的，房地产下半年需要波段操作：

由于我们看好房地产的长期表现，依然维持"有吸引力"评级，但目前估值已经较为合理，随着政策和价格的博弈以及交易量的变化，房地产板块会时有调整，因此对于房地产板块可以进行波段操作。我们看好受益于产业转移的城市的房地产市场以及相关上市公司。

(作者：沈莉　 上海证券)