受二套房贷政策的收紧，地产股率先出现调整；近期统计出来的全国各大城市商品住宅成交量数据，又提示楼市也有降温迹象。难道，行业的拐点又一次来临了？对此，我们的答案是否定的：两次调整所处的经济周期阶段和宏观背景的不同，决定了07年是中期拐点，而现在只是上升周期中的"中场休息"。

楼市成交的萎缩是区域性和结构性的

7月份，全国房地产市场确实出现成交萎缩的迹象，一线城市尤为明显。根据我们的统计，杭州环比下降37%、深圳下降16%、北京下降13%、上海下降9%。我们认为，这既与二套房贷收紧有关，也和前期房价涨幅过大有关。相比之下，二三线市场表现比较平稳。因此，当前的市场调整具有区域性和结构性的特点，这与07年也有所不同。

房贷政策有所收紧，但总体仍旧宽松

从8月份起，商业银行的二套房贷确实有所收紧，但宏观层面总体宽松的货币供应格局没有根本改变。政策是房价的应变量，当前继续出台紧缩政策可能性不大。

下一个催化剂是什么？

在对过于乐观的预期进行修正之后，市场正在等待下一个催化剂的出现。从影响股价的两大因素看，政策方面要关注的是契税减免优惠一年到期之后能否延续；市场方面，要关注的是，9、10月份楼市的成交量能否止跌回升、房价能否继续显著上升。另外，上市公司的业绩也有继续超预期的可能。

估值向可接受水平回归

当前，开发类公司的今明两年的预测PE降至28、20倍左右，NAV的溢价率在80%左右，估值水平正向合理水平回归。我们建议投资者逢低买入。个股推荐次序为：保利、招商、新湖、中企、滨江、亿城和福星。

(作者：赵强)