刚刚公布的上半年经济数据整体符合预期，这让市场松了一口气，但仔细分析，各项数据还是有令人担忧的地方。

首先，经济调结构任务艰巨。数据告诉我们，中国经济仍然在靠投资拉动——上半年固定资产形成对GDP增长贡献为53.9%，令GDP升4.1个百分点，占据半壁江山。在整体投资比例中，第三产业投资率上升，这符合国际大趋势，但房地产投资仍然增长较快，显示宏观经济仍然离不开房地产投资高速增长拉动。

最令人担心的是社会融资规模增长较快以及其中的结构缺陷，它有可能使中国经济未来出现滞涨风险。上半年，国内银行业贷款增长30.4%，其中企业自筹资金增长16.3%，利用外资增长15.9%，虽然6月的M2增幅明显地回落，但社会融资总额仍然属于全球第一，远远高于欧美各国。为什么中国不差钱，钱荒却在蔓延，实体经济尤其是民营企业对贷款难、贷款贵的抱怨程度却有增无减，股市更是流动性严重紧张？

一个非常令人奇怪的现象是：各家商业银行上半年基本没有给房地产企业贷款，但上半年房地产企业到位资金57225亿元，同比增长32.1%。与此相对应的是，中小企业尤其是民营制造型企业资金到位率却持续下降，很多企业已经无法开工，钱荒真正的发源地是制造业企业。

房地产开发企业到位资金实现增长，一方面有房地产企业销售意外扩大的原因，但更多的资金却来源于体制外资金，主要来源于影子银行。表面上看，利率市场化已经开花结果，其实质却是社会融资成本大幅度上升，属于高利贷性质的流动性占比越来越大。于是出现了一个怪现象：越是宏观调控明令禁止的行业，吸金能力却越强，越是政策引导资金进入的企业，贷款却越难，利率越高。

一个基本事实是，房地产企业拿不到正常贷款，无法通过正常渠道融资，但体制外融资却源源不断，因为它能够承受高利贷，于是，社会融资规模扩大的结构性缺陷就不断地推升高利贷市场。相反，民营企业虽然被政策鼓励，但社会资金却偏偏不去，体制内贷款获取量却越来越少。

上半年的经济数据告诉我们，调控的难度在加大，未来将更加左右为难。不调整经济结构，仍然依靠房地产，中长期麻烦更大，但如果真的不靠房地产，下半年可能更艰难。因此，笔者以为，所谓政策稳定，首先是货币政策稳定、房地产政策稳定。要给企业包括社会一个清晰的预期，要让房地产休养生息，让中国经济休养生息。

从社会融资角度看，一味地不给房地产企业融资权，一味地紧缩房地产行业贷款，只能眼看着让它继续充当社会吸金的黑洞，继续推高社会融资成本，必然使中小企业融资更加困难，成本更高，甚至导致钱荒事件重演。笔者建议，应该适度地放开房地产融资。但在这个过程中，国家要严格控制房地产开工总量，而不是控制房地产贷款，要通过税收政策调控房地产，而不能一味地通过银行贷款调控房地产。